Более утонченным является третий принцип построения пропорциональных спрэдов, часто связываемый с термином «дельта-спрэд». Такое название обусловлено тем, что для организации спрэда и его мониторинга используется дельта опционов. Напомним, что дельтой опциона служит величина, на которую должна повыситься цена опциона при возрастании цепы базовой акции на один пункт. Дельта-спрэды являются нейтральными спрэдами, при организации которых используются дельты двух коллов с тем, чтобы с самого начала сделать позиции нейтральными.
Пример. Дельты двух коллов «апрель, 40» и «апрель, 45», появляющихся в предыдущих примерах, равны 0,80 и 0,50 соответственно. Поэтому если инвестор купит 5 коллов «апрель, 40» и одновременно продаст 8 коллов «апрель, 45», то он будет иметь дельта-нейтральный спрэд. И вот что при этом имеется в виду. Если цена акции XYZ повысится на один пункт, то его 5 коллов «апрель, 40» увеличатся в цене на 0,80 каждый, что даст общий прирост стоимости в 4 пункта. Аналогичным образом его 8 коллов «апрель, 45», по которым он в короткой позиции, увеличатся в цене на 0,50 каждый, что даст общий убыток по короткой стороне позиции также в 4 пункта. Таким образом, спрэд с самого начала является нейтральным – длинная и короткая его стороны уравновешивают одна другую. Идея построения нейтрального спрэда такого типа состоит в том, что инвестору удается обратить в прибыль снижение временной премии преимущественно коротких коллов, не подвергая спрэд чрезмерному рыночному риску. Фактическая величина кредита или дебета не является при этом определяющим фактором.
Правильная пропорция, используемая при построении дельта-спрэда, определяется очень легко. Необходимо просто поделить дельту покупаемого колла на дельту продаваемого колла. Так, в нашем примере для получения нейтральной пропорции нужно поделить 0,80 на 0,50, т. е. 1,6 : 1. Ясно, что инвестор не может продать 1,6 колла, поэтому в таких случаях пропорцию записывают обычно в виде 16 : 10. Таким образом, нейтральный спрэд будет получен в результате покупки 10 коллов «апрель, 40» и продажи 16 коллов «апрель, 45». Это – та же самая пропорция, что и 8 : 5. Отметим, что эти вычисления никак не связаны с дебетами или кредитами, возникающими при построении спрэдов. В этом примере пропорция 8 : 5 потребует небольшого дебета в 1 пункт (на 5 коллов «апрель, 40» затрачивается 25 пунктов, а 8 коллов «апрель, 45» приносят доход в 24 пункта). Как правило, разумно подобранные дельта-спрэды требуют небольшого дебета.
Перед инвестором при построении дельта-спрэдов каждый день возникает множество возможностей, и в отсеивании многих из них ему должны помочь некоторые критерии. Во-первых, не следует для спрэда выбирать слишком большую пропорцию. В качестве ограничения можно задать отношение 4 : 1. Кроме того, если из числа кандидатов для короткой стороны спрэда исключить все опционы, стоящие меньше 1/2 пункта, то более высокие пропорции будут отвергнуты. Во-вторых, нежелательно делать пропорцию слишком малой. Если дельта-нейтральная пропорция меньше 1,2 : 1 (6 : 5), то такой спрэд также следует отвергнуть. И, наконец, если инвестора беспокоит нижний риск, ему желательно ограничивать общую величину дебета. Такое ограничение может быть реализовано введением простого параметра, например, потребовав, чтобы дебет был не более 1 пункта на длинный опцион. Так, для спрэда, включающего 10 длинных коллов, общий дебет должен быть равен 10 пунктам или меньше.
С помощью описанных критериев может быть быстро проведен необходимый выбор вариантов, в особенности, если при этом использовать компьютерный анализ. Если пропорция слишком велика или слишком мала или организация спрэда требует слишком большого дебета, то такой спрэд должен быть отвергнут. В противном случае спрэд может рассматриваться как потенциальный кандидат на инвестирование.
|