Как было упомянуто ранее, календарный спрэд может быть сконструирован в случаях как нейтрального настроения инвестора в отношении базовой акции, так и агрессивного настроения на повышение. Сначала будет рассмотрен нейтральный случай. При построении нейтрального календарного спрэда цена базовой акции должна совпадать со страйком опционов либо находиться вблизи от него. Инвестор в этом случае заинтересован в «продаже» временной стоимости, а не пытается играть на направлении движения цены базовой акции. Если цена акции к моменту истечения срока ближнего опциона остается практически неизменной, то нейтральный спрэд приносит инвестору прибыль. При использовании нейтрального спрэда инвестор с самого начала должен иметь в виду закрытие спрэда ко времени истечения срока ближнего опциона.
Еще раз обратимся к нашему примеру календарного спрэда, рассмотренному ранее, и попытаемся для этого спрэда более аккуратно изучить потенциальные риски и вознаграждения, возникающие на момент апрельского истечения срока ближнего колла. Для этого необходимо оценить стоимость колла «июль, 50» на этот момент. Отметим, что при цене акции XYZ в 50 при истечении срока результаты согласуются с уже полученными ранее при поверхностном анализе ситуации. График, изображенный на рис. 9-1, представляет «общую прибыль», приведенную в табл. 9-1. График уже не выглядит прямой линией, так как колл «июль, 50» все еще содержит временную премию. На графике можно заметить небольшое смещение «быка» – диапазон прибыли простирается от страйка вправо на большую величину, чем влево. Это обусловлено тем фактом, что спрэд образован коллами. Если бы использовались пут-опционы, то диапазон прибыли имел бы небольшое смещение «медведя». Общая ширина диапазона прибыли является функцией волатильности базовой акции, так как именно она определяет при ближнем истечении срока цену сохраняемого в позиции длинного колла, а также функцией времени до истечения срока.
В табл. 9-1 и на рис. 9-1 отражены некоторые наиболее важные аспекты календарного спрэда. Существует диапазон, внутри которого спрэд приносит прибыль при ближнем истечении срока.
В данном примере этот диапазон простирается примерно от 46 до 55. Вне этого диапазона возможны убытки, но они ограничены величиной исходного дебета. Отметим, что в нашем примере для реализации максимума убытков необходимо, чтобы цена акции оказалась заметно ниже 40 или заметно выше 60 пунктов. Даже если цена акции равна 40 или 60 пунктам, в более долгосрочном опционе все еще сохраняется некоторая временная премия, и убыток меньше максимально возможного убытка в 300 долл.
Этот тип календарного спрэда характеризуется ограниченной прибылью и относительно большими комиссионными. Как правило, такой спрэд лучше организовывать за 8-12 недель до истечения срока ближнего опциона.
В таком случае инвестор сумеет воспользоваться максимальной скоростью снижения стоимости ближнего опциона по сравнению со стоимостью более долгосрочного опциона. Дело в том, что если время жизни колла меньше 8 недель, скорость снижения его временной премии существенно возрастает по сравнению с более долгосрочным опционом на ту же акцию.
|