|
Спрэд является операцией, при которой инвестор одновременно покупает один опцион и продает другой опцион с разными условиями, но на одну и ту же базовую ценную бумагу. В колл-спрэде опционами служат коллы. Основная идея организации спрэда состоит в том, что инвестор использует продажу одного колла для уменьшения риска от покупки другого. Для маржевых целей короткий колл считается покрытым, если только истечение срока длинного колла наступает одновременно с истечением срока короткого колла или позже. Прежде чем тщательно изучать конкретные типы спрэдов, имеет смысл остановиться на некоторых общих фактах, касающихся большинства спрэдов.
Все спрэды подразделяются на три большие группы: вертикальные, горизонтальные и диагональные. Вертикальный спрэд является спрэдом, у которого оба колла имеют одну и ту же дату истечения срока, но разные страйки. Примером может служить одновременная покупка колла «XYZ, октябрь, 30» и продажа колла «XYZ, октябрь, 35». Горизонтальный спрэд является спрэдом, у которого оба колла имеют один и тот же страйк, но разные даты истечения срока. Примером может служить одновременная продажа колла «XYZ, январь, 35» и покупка «XYZ, апрель, 35». Диагональным спрэдом является любая комбинация вертикального и горизонтального спрэдов и может состоять из коллов с разными датами истечения срока и разными страйками. Эти три классификационные наименования спрэдов связаны с формой, в какой цены опционов публикуются в любой газетной сводке опционных цен закрытия. Вертикальный спрэд образуется двумя опционами, находящимися в одном столбце, а столбцы расположены вертикально. Горизонтальный спрэд образуется двумя опционами, находящимися в одной строке, а строки расположены горизонтально. Эта связь с газетным форматом совершенно несущественна, однако она позволяет запомнить, какие спрэды являются вертикальными, а какие – горизонтальными. Существует несколько типов вертикальных и горизонтальных спрэдов, и многие из них будут рассмотрены в последующих главах.
Приказ «спрэд»
Термин «спрэд» означает не только тип стратегии, но также и тип приказа. Все операции «спрэд», в которых обе стороны спрэда являются открывающими (начальными) операциями, должны проводиться по маржевому счету. Это значит, что клиент должен, как правило, поддерживать на своем счете некоторый минимум собственных средств – обычно, 2000 долл. Некоторые брокерские дома выставляют еще требования к марже поддержки («толкач»).
Возможно проводить операции со спрэдом и по наличному счету, однако в таком случае одна из сторон спрэда должна быть закрывающей операцией. На самом деле многие из дальнейших действий, предпринимаемых в стратегиях покрытых продаж, являются операциями со спрэдом. Предположим, что продавец покрытых продаж в настоящий момент находится в короткой позиции по одному коллу «XYZ, апрель, 35» против 100 базовых акций. Если он желает применить «ролл-форвард» с переходом к коллу «июль, 35», он должен будет выкупить колл «апрель, 35» и одновременно продать колл «июль, 35». В техническом отношении это – операция «спрэд», так как один колл покупается, а другой продается. Однако в этой операции покупка является закрывающей операцией, а продажа – открывающей операцией. Такой тип спрэда может быть осуществлен по наличному счету. Всякий раз, когда продавец покрытого колла применяет операцию «ролл» в любой ее разновидности, ему следует использовать приказы «спрэд», так как при этом проведение операции оказывается более дешевым.
Спрэды, о которых пойдет речь в последующих главах, в основном являются стратегиями, при которых обе стороны спрэда являются открывающими, начальными, операциями. Они конструируются для того, чтобы обеспечить инвестора своими потенциалами прибыли и риска, и они не являются просто дальнейшими действиями для какой-либо стратегии, обсуждавшейся ранее.
Когда составляется приказ «спрэд», следует конкретизировать типы опционов, которые нужно купить и продать. Нужно уточнить еще два момента: какова цена, по которой следует осуществить спрэд, и является спрэд кредитным или дебетовым. Если спрэд обеспечивает приток наличности к инвестору, то такая стратегия называется кредитным спрэдом. Это просто означает, что сторона спрэда, связанная с продажей колла, осуществляется по более высокой цене, чем сторона спрэда, связанная с покупкой колла. Если верно обратное, т.е. спрэд приводит к оттоку наличности от инвестора, то такая стратегия называется дебетовым спрэдом. Это означает, что сторона спрэда, связанная с продажей колла, осуществляется по более низкой цене, чем сторона спрэда, связанная с покупкой колла. Кроме того, обычно о стороне спрэда, связанной с покупкой колла, говорят как о длинной стороне, а о стороне, связанной с продажей, – как о короткой стороне.
Цена, по которой может быть осуществлен определенный спрэд, обычно не совпадет с разностью цен последних сделок по двум опционам, образующим спрэд.
Пример. Инвестор желает купить колл «XYZ, октябрь, 30» и одновременно продать колл «XYZ, октябрь, 35». Если цена последней сделки по коллу «XYZ, октябрь, 30» была 4 пункта, а цена последней сделки по коллу «XYZ, октябрь, 35» была 2 пункта, то вовсе не обязательно, что спрэд будет осуществлен по цене в 2 пункта дебета (разность цен последних сделок). На самом деле, для определения рыночной цены спрэда требуется знание цен покупателя и цен продавца для опционов, образующих спрэд. Предположим, что на рынке имеются такие котировки для наших двух коллов:
Поскольку рассматриваемый спрэд заключается в покупке колла «октябрь, 30» и продаже колла «октябрь, 35», инвестор должен в соответствии с рыночными ценами заплатить 4 1/8 пункта (цена продавца) за колл «октябрь, 30» и получить всего лишь 1 7/8 пункта (цена покупателя) за колл «октябрь, 35». Это в итоге даст расход в 2 1/4 пункта, что значительно больше разности в 2 пункта цен последних сделок. Разумеется, каждый инвестор свободен задавать любую цену для операции любого типа. Если бы брокер-член биржи сумел бы осуществить продажу колла «октябрь, 35» по цене выше цены покупателя или покупку колла «октябрь, 30» по цене ниже цены продавца, то инвестор мог бы рассчитывать на неплохие шансы того, что его приказ «спрэд» был бы исполнен по цене в 2 1/8 пункта дебета.
Главное, что должен усвоить из этого обсуждения читатель: инвестор не должен полагаться на то, что цены последних сделок однозначно определяют цену, по которой спрэд может быть реализован. Это затрудняет проведение необходимых для осуществления спрэдов вычислений с использованием данных по ценам закрытия. Некоторые компьютерные информационные службы предоставляют наряду с простыми ценами закрытия также и цены закрытия покупателя и продавца (обычно за более высокую плату). Однако, если инвестор вынужден работать лишь с простыми ценами закрытия, ему следовало бы для определения стоимости организации спрэда включать в свои вычисления данные только с некоторых экранов, так как, вообще говоря, цены последних сделок не всегда показательны. Например, ему следовало бы наибольшее внимание уделять лишь данным по наиболее ликвидным опционам, т. е. по которым сделки в последний торговый день проводились в больших объемах. Дело в том, что при больших объемах сделок по некоторому опциону его рынок, скорее всего, будет «тесным», т. е. его цены продавца и покупателя будут близки к цене последней сделки.
Когда биржевые опционы только начали появляться, организация спрэда, как правило, осуществлялась раздельно по его компонентам. Это значит, что инвестор размещал два отдельных приказа на покупку и продажу коллов, образующих спрэд. По мере развития опционных бирж (увеличения их глубины и ликвидности) стало понятно, что раздельная торговля опционами при конструировании спрэда – это плохая идея. Когда брокер-член биржи работает с единой операцией образования спрэда, у него больше шансов провести ее путем «усреднения котировок» (splitting a quote), покупая по цене покупателя или продавая по цене продавца. На самом деле «усреднение котировок» просто означает выполнение операции по цене между текущими ценами покупателя и продавца. Например, если цена покупателя 3 7/8, а цена продавца 4 1/8, то выполнение операции по цене 4 и будет «усреднением котировок».
Рядовой клиент должен знать, что сделки по спрэду сопряжены с более высокими комиссионными, поскольку в них участвует в два раза больше коллов. Некоторые брокеры по этим сделкам устанавливают ставки комиссии меньшего размера, но они не столь малы, как для спрэдов, например, при торговле товарами.
|
