Одним из типов обратного спрэда служит обратный календарный спрэд (reverse calendar spread). Эта стратегия не особенно привлекательна для инвесторов и потому не часто встречается. Однако ей уделяется некоторое внимание для того, чтобы разъяснить, почему именно она применяется достаточно редко. Обратный календарный спрэд образуется в результате покупки ближнего колла и продажи долгосрочною колла с тем же страйком. Отметим, что этот спрэд действительно противоположен календарному спрэду.
Обратный календарный спрэд организуется с кредитом, и инвестор заинтересован в том, чтобы стоимость спрэда со временем уменьшилась. И это свойство противоположно соответствующему свойству обычного календарного спрэда, который изначально организуется с дебетом, а инвестор желает, чтобы стоимость этого спрэда увеличилась. Для снижения стоимости обратного календарного спрэда необходимо, чтобы цена акции значительно удалилась от страйка до истечения срока ближнего колла. Однако стоимость спрэда не может снизиться больше чем до нуля, поэтому обратный календарный спрэд имеет ограниченный потенциал прибыли, равный чистому кредиту, полученному изначально. Оценить потенциал прибыли для обратного календарного спрэда можно, если рассмотреть крайние случаи. Предположим, что акция значительно падает в цене. Тогда оба опциона потеряют почти всю стоимость, и стоимость спрэда приблизится к нулю. С другой стороны, если акция значительно возрастает в цене, то оба опциона будут торговаться почти по паритету, и снова стоимость спрэда приблизится к нулю.
Риск всегда будет превышать потенциал прибыли. Наибольший убыток для обратною календарного спрэда при истечении срока ближнего колла достигается, если цена базовой акции в точности совпадает со страйком. Ближний колл, по которому инвестор находится в длинной позиции, при истечении срока ничего не будет стоить, а короткий долгосрочный колл нужно будет выкупить. Ранее было показано, что стоимость календарного спрэда увеличивается до своего максимума, если при истечении срока ближнего колла цена акции совпадает со страйком. Поэтому результаты для обратного календарного спрэда в этом случае будут наихудшими. Таким образом, мы получаем ограниченный убыток, но он может в два или три раза превышать исходный кредит.
Долгосрочный колл в обратном календарном спрэде является непокрытым коллом. Маргинальное определение спрэда требует, чтобы истечение срока длинного опциона наступало одновременно с коротким опционом или позже. Это условие не выполняется для обратного календарного спрэда, поэтому требования к обеспечению для него будут равны требованиям к обеспечению для непокрытого долгосрочного колла минус полученный исходный кредит плюс комиссионные затраты. Отметим, что в случае, если цена акции существенно повысится – желаемое событие для обратного календарного спрэда, так как стоимость спрэда будет приближаться к нулю, – то требования к обеспечению возрастут значительно, отражая процесс рыночной переоценки непокрытого колла. Поэтому даже при снижении стоимости спрэда увеличение требуемого размера инвестиции может стать запретительным.
Никакой серьезный инвестор не станет использовать эту стратегию саму по себе в качестве инструмента получения прибыли. По некоторым причинам эта стратегия часто привлекает новичков как «нечто, что можно попробовать». Мы же решили рассмотреть эту стратегию, чтобы показать, что тут «нечего и пробовать».
|